日前，港交所官网显示，全国第四大民营辅助生殖医院爱维艾夫医院管理集团有限公司（IVF Hospital Management Group Limited）已递交上市申请。中信证劵为其独家保荐人。

　　据招股书，爱维艾夫医院分别在广东省、天津市和云南省拥有四家特许医院，分别为湛江久和医院、天津爱维艾夫医院、揭阳爱维艾夫医院和昆明艾维艾夫医院，并为其周边的15个省及直辖市的不孕不育患者提供辅助生殖（下简称：ART）服务。据弗若斯特沙利文数据，2022年，爱维艾夫医院共提供6706次辅助生殖服务，占同年在全国内进行的IVF周期总数的0.9%，在全国民营辅助生殖医院中排名第四。

　　爱维艾夫医院已实现盈利。据招股书，2020年、2021年和2022年，爱维艾夫医院分别实现营收3.69亿元、4.2亿元和4.07亿元；实现盈利4595.7万元、9456.2万元和6451.7万元。此外，2023年上半年，爱维艾夫医院实现营收2.3亿元，同比增长29.85%；实现盈利3388.3万元，同比增长148.28%。

　　据招股书，截至2023年上半年，爱维艾夫医院已治疗9万名患者，进行5.7多万个IVF周期，完成6.7万多次胚胎移植（包括鲜胚移植及冻胚移植），有3.3万名试管婴儿诞生。

　　试管婴儿支出平均接近6万

　　ART可分为人工授精（下简称：AI）和体外受精-胚胎移植(IVF-ET)。爱维艾夫医院的主要营收来源便是向不孕不育患者提供这两项技术服务，也就是俗称的试管婴儿。

　　人工授精是指通过自然性交以外的方式将精子输入女性生殖系统（子宫或子宫脖颈）。IVF是指通过手术从女性卵巢中取出卵子，在实验室中将其与精子结合并融合成胚胎，胚胎在体外培育3至6天，然后将其送回女性体内。

　　爱维艾夫医院提供的AI治疗包括，卵泡检测、精液处理及人工授精；IVF治疗包括，促进排卵、取卵及受精以及胚胎发育及移植，涉及各种手术。

　　此外，爱维艾夫医院还提供ART包干和辅助服务项目。参与ART包干和辅助服务项目的患者可在一次性付费的情况下，获得多次胚胎移植。若患者在接受多次胚胎移植后，仍未能在预定期间内实现临床妊娠，患者退款权利。该项目包括，一次性治疗或手术。

　　IVF周期数量是辅助生殖医院业务情况的核心衡量标准。IVF周期，即取回卵巢卵泡所含卵子开始的周期，此后取卵周期一般发展至卵子与精子结合以产生胚胎。平均IVF支出则指，某一年度的收入（包括ART及辅助服务产生的收入）除以该年度进行的iVF周期数，其中包括已包括接受受AI、IVF或辅助治疗的患者的支出。也可以说，这是爱维艾夫医院提供辅助生殖的平均单价。

　　据招股书，2020年、2021年和2022年，爱维艾夫医院的平均IVF支出分别为56610.25元、59380.75元和62319元。

　　其中，湛江久和医院进行的IVF平均支出分别为56523元、57440元和58820元；天津爱维艾夫医院进行的IVF平均支出分别为52185元、59736元和67034元。

　　揭阳爱维艾夫医院进行的IVF平均支出分别为65251元、65602元和71204元。

　　昆明艾维艾夫医院进行的IVF平均支出分别为52482元、54745元和52218元。

　　据招股书，2020年、2021年和2022年，爱维艾夫医院旗下四家医院的IVF周期数量共分别为6202、7023和6706。其中，湛江久和医院是目前爱维艾夫医院的业务核心，也贡献最多的营收。

　　据招股书，2020年、2021年和2022年，湛江久和医院贡献的IVF周期数量最多，分别为3108、3696和3638，分别占总数的50.11%、52.63%和54.25%；其营收分别为1.76亿元、2.13亿元和2.14亿元。

　　其次是天津爱维艾夫医院。据招股书，2020年、2021年和2022年，天津爱维艾夫医院的IVF周期数分别为1289、1333和1146，分别占总数的20.78% 、18.98%和17.09%；其营收分别为6726.6万元、7962.8万元和7682.1万元。

　　2020年、2021年和2022年，揭阳爱维艾夫医院和昆明艾维艾夫医院的IVF周期数分别为753、849、843和1052、1145、1079，分别占总数的12.14% 、12.09%、12.57%和16.96%、16.30%、16.09%。揭阳爱维艾夫医院的营收分别为4913.4万元、5569.6万元和6002.5万元；昆明艾维艾夫医院的营收分别为5521.1万元、6268.3万元和5634.3万元。

　　行业天花板因观念受限

　　随着技术发展，IVF已发展到第三代或第三类，分别为常规IVF、ICSI和PGT。

　　常规IVF是夫妻双方的卵子和精子在实验室中一起孵育以产生胚胎。然后将胚胎放入女性子宫，使其着床并成功怀孕。其适用人群是，输卵管阻塞、受损或缺失的女性；患有子宫内膜异位症、男性因素或其他不明原因不孕症的人士。

　　ICSI是IVF治疗周期中的一个附加环节，使用显微操作设备将单个精子注射到每个卵子中以帮助受精。其适用人群是，精子数量少、精子形态异常或精子活力差的男性、无精症或既往IVF受精失败的夫妇。

　　PGT则是指胚胎植入前通过IVF对胚胎进行遗传学检测，有时候在受精前对卵母细胞进行遗传学检测。胚胎植入前遗传学检测用于检测胚胎是否存在染色体异常和单基因疾病。其适用于患有或携带已知遗传病、复发性流产或反复植入失败的患者。

　　需要注意的是，爱维艾夫医院旗下四家医院均未获得可使用PGT的许可证。此外，国内对于此类的监管十分严格，且审批时间漫长，爱维艾夫医院能否在后续顺利获得PGT许可证仍是未知数。而其在行业中的竞争对手，被称为“辅助生殖第一股”的锦欣生殖则已获得PGT许可。

　　虽然因生育年龄晚、不健康的生活习惯、精神压力增大和环境污染等各种因素，中国的不孕不育率由2010年的15%左右增至2020年的17%左右。据弗若斯特沙利文数据，中国的不孕夫妻数量由2020年的5480万增至2022年的5670万，预计于2026年增至6090万并于2030年增至6480万元。

　　但现实情况是，由于传统的陈旧观念，国内ART的渗透率远低于其他全球主要经济体。据弗若斯特沙利文数据，按特定年份进行的IVF周期总数除以当年育龄女性（即，15岁至49岁的女性）的数量计算，2022年中国的ART服务渗透率仅为3773个周期/百万人，而美国为5813周期/百万人。

　　为此，出海也成了国内民营辅助生殖医院扩展第二增长点的唯一依靠。据招股书，爱维艾夫医院表示，正计划战略性扩大其医疗网络，大力进军中国周边国家及地区。其计划主要通过建议新医院和合营企业或收购，进军东南亚、中东或南亚发展中国家等前进广阔的新市场。

　　不过，这或还停留在构想。作为走在其前面的锦欣生殖已在市场天花板的局限下提前遇阻。据锦欣生殖历年年报数据，2019年、2020年、2021年和2022年，锦欣生殖的营业总收入分别为16.48亿、14.26亿、18.39亿和23.64亿，同比增减78.80%、-13.49%、28.94%和28.59%；除税后溢利分别为4.21亿、2.6亿、 3.54亿和1.18亿，同比增减98.32%、-38.08%、35.78%和-66.65%。

　　作为行业老四的爱维艾夫医院能否打破行业天花板的限制仍值得怀疑。